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美联储将按兵不动吗?抑或终于到了加息的时候?

更新时间: 2015年 9月9日 

  

 

  • 1. 为什么交易员不指望美联储加息?
  • 2. 美国经济支持加息吗?
  • 3. 市场计入的是什么?
  • 4. 还有哪些其它因素可能导致美联储按兵不动?
  • 5. 这对市场意味着什么?

1,为什么交易员不指望美联储加息?

回顾2014年1月,那时人人都“知道”会加息,因为那时美联储淡出量化宽松计划。有些分析师甚至预测联储在当年就上调联邦基金利率。我们现在知道,这种乐观的看法不现实。一季度经济因为天气原因而放缓,打乱了美国复苏的步伐;美联储确实最终淡出量化宽松,但加息的预期却被延后到了2015年。10年期美债殖利率因此自2015年年初开始持续下挫,从3%跌至2%。

极其类似的是,今年伊始交易员带着几乎一致的强硬预期:最乐观的分析师以为,美联储最快于3月加息;主流预期值为6月加息,就连最温和的交易员也承认可能在9月加息。各种力量的综合作用再次阻止了今年上半年加息,而截至8月此文发稿,还是存在美联储或许按兵不动一直到12月甚至2016年的风险。

在这份特别报告里,我们探索美国经济是否强劲到足以支持加息;市场计入的是什么;什么因素可以令美联储按兵不动;最重要的是,延迟加息对美元和全球资产价格的影响。

2,美国经济支撑得起加息吗?

理论上,美联储的两个任务很简单:促进就业最大化和保持物价稳定。乍一看,美联储第一个任务完成地很出色:截至7月,失业率跌至区区5.3%,为2008年4月以来最低点,那时美国经济正蓬勃发展。目前的失业率接近于许多美联储官员预估的“全面就业”(计入“抢手”雇员在两份工作间临时游移的、不可避免的“摩擦”失业)。

但如果放大注视范围,不只关注失业率,就会发现情况较为微妙。推低失业率的其中一个最大因素是,衡量实际有工作或在找工作的美国人占劳动力人口百分比的就业参与率暴跌。显然,灰心丧气的工人离开了劳动力市场时,失业率下降了,但这并不意味着劳动力市场正在改善。截至8月此文发稿,受劳动人口失望离开和婴儿潮人口退休的双重影响,就业参与率已经降至1977年以来最低点,只有62.6%。

美联储的双重任务中,就业方面的表现有好有坏,而“稳定物价”(可以理解为核心个人消费支出价格指数(PCE)增长2%)还是没有达标。根据美国经济分析局(BEA)5月份的报告,核心PCE年增长率只有1.29%。更令人忧心的是,核心PCE除了在2012年年初曾短暂触及2%外,过去的三年里物价指数呈现清晰的下降趋势。

当然,美联储官员最近表示,要开始加息也不需要2%目标的实现 – 毕竟,即使联邦基金利率达到1%或者2%,货币政策还是具有刺激性 – 但核心PCE、更受瞩目的消费者物价指数以及平均每小时收入的增长持续缺席,暗示联储或许按兵不动且时间长于许多分析师的预期。

3,市场计入的是什么?

说到预期,美联储本身、经济学家和交易员们关于“加息”的预期分歧严重。截至此文发稿,根据6月经济预测摘要报告中的所谓“点阵图”,FOMC官员大体上还是预测2015年加息两次。经济学家的看法差不多同样强硬。根据华尔街日报最近的调查,82%的经济学家预测9月加息,另外的13%预测12月加息。

但当我们把目光转向真正把钱放进去交易的交易员时发现,前景截然不同。根据CME的 FedWatch tool,联邦基金期货交易员认为美联储9月会议加息的几率只有36%,今年加息的几率也只有区区67%。这暗示几率出了名地难以捉摸,所以我们应该非常小心地看待这些数字。但显然交易员对美国经济前景的看法相较大多数经济学家不乐观地多。

再从另一个角度看这个问题。摩根士丹利“首次加息月份”指标一直没有因时间流逝而变化,截至此文发稿还是保持在5.5个月左右,也就是说2016年1月之前不会有首次加息。

鉴于交易员和经济学家之间的分歧严重,接下来几个月的美国经济数据将受到密切审视,到时交易员可能对美国数据的日常波动做出过度反应。如果在9月17日美联储会议召开之前,经济数据还是良莠不齐,那么无论联储的决议是什么,这几天都可能是今年市场波动最剧烈的日子。

4,还有哪些其它因素可能导致美联储按兵不动?

除了美联储没有明确地完成双重任务之外,还有其它因素可能令其在9月会议上按兵不动。其中一个重大关切就是,美国经济面临长期的结构性问题,这些问题可能阻碍其实现长期可持续增长。评级机构惠誉最近谈到了这些问题,包括人口老齡化、大金融危机之后兴起的储蓄潮、强势美元以及生产力增长率下降,都使得经济不大可能在2016-2017年实现3%的年增长率。

国际货币基金组织(IMF)最近呼应了这类关切,并警告美联储在2016年之前不要加息。这个全球金融组织担心2015年加息可能加剧美元近期的“高估”态势、刺激长期利率暴涨以及/或者导致股市下跌。IMF远的提到了希腊和乌克兰目前的危机,近的提到了中国目前的危机,声称这些危机给美国经济带来了“始料未及、不可预测的”风险。

5,这对市场意味着什么?

欧元/美元

美元最近走强一定程度上可以被视作已经计入今年某个时候加息的预期。但另一方面,这种预期当然不是美元过去几年走牛的主要推动因素。所以,如果美联储今年没有加息,可能阻碍美元走强,但就欧元/美元货币对来说,影响或许有限。

说到欧元/美元,去年5月1.4000区域高点以来牢牢控制住这个货币对的暴跌趋势中,美元走强当然“居功至伟”。但欧元前景的走弱至少也起到了同等重要的作用。考虑到面临的基本面威胁,欧元未来可能继续走弱。

从较长期前景看,如上所述,欧元/美元进入一个明显的下跌趋势的时间已经超过一年。在此趋势的大部分时间里,欧元/美元一直在200天均线下方很远的地方,逐步下跌。3月中旬于1.0500支撑下方不远处形成一个长期低点,即1.0461处创下12年低点,之后反弹。到了4月中旬,欧元/美元再次下探1.0500支撑,从而大致形成了一个双底形态,然后在反弹带动下,欧元/美元再次上攻1.1400区域阻力。在那次上涨之后,欧元/美元陷入了长期区间波动行情,大致的区间上档在1.1400、下档在1.0800,截至此文发稿还在这个区间内。

1.1400阻力后市应会继续扮演欧元/美元下跌趋势和潜在反弹的“分水岭”。如果跟预期的一样继续交易于此位之下,延续长期下跌趋势,那么,下破区间支撑1.0800的话,应可清除回落至1.0500的障碍。如果持续下破1.0500,深受打击的欧元/美元或许下探1.0200支撑位,然后可能跌至平价。

美元/日元

和欧元/美元一样,过去一年美元走强在美元/日元图表上也很容易看出来。美元/日元稳稳地走在持续数年的上涨趋势中,并摸至远高于2012年创下的80.00下方低点的水平。在去年7月,美元/日元的上涨趋势加速,最终于今年6月初上攻126.00阻力,创下13年高点。

如果美联储2015年没有加息,那么对美元/日元的影响一定程度要大过欧元/美元。如果没有加息,美元很可能难以进一步上扬,并且全球市场,尤其是中国如果继续震荡,可能同时引发日元的“避险”需求。这两个因素可能共振,或许导致美元/日元长时间下跌或调整。

我们看到7月初出现了相似的情境,那时美元/日元失守122.00附近的关键支撑位,还下破构成过去一年加速上涨的重要趋势线。美元/日元快速下跌的主要原因是,随着中国股市暴跌,日元的避险地位增强。此货币对随后反弹并重拾升势。

如果今年没有加息,再加上美元调整,可能再次出现此类下破,到时或许下探上述122.00支撑位,目标再次对准下个重要支撑位120.00附近(200天均线下方)。如果下破120.00,后市关键目标在118.00,那也是去年10月创下的105.00区域低点到上述6月创下的13年高点126.00这波涨势的38.2%回档位。

标普 500指数

美国股市长时间受益于美联储低利率政策,并且走牛超过6年。虽然盛传2015年加息,但标普 500指数和道指都相对坚挺,但标普 500指数2月以来本质上陷于一个大型的波动区间内。尽管如此,此股指最近,即今年5月份创下2134的历史新高,道指也在18351创下历史高点。

继创下这些高点之后,两大股指相对温和地回撤。但即使从今年创下的最低点看,也远未进入调整区域。所谓调整,一般的定义是回撤10%或更多。最近的情况是这样,但如果全球,尤其是中国股市的震荡加剧,可能导致美国股市进一步下跌。那样的话,标普 500指数或许承压回落并下探2035区域支撑 – 曾在7月初下探过。如果此支撑区域也失守,那么可能下探1975附近的重要支撑位 – 上次于2月份触及。

但如果明确了美联储今年不会加息,美国股市可能从中获益,并短暂中和更多的下跌压力。那样的话,再加上中国股市进一步企稳,标普 500指数有可能回升并延续长期牛市,目标或许再次指向上述高点。如果站上2134高点,下个主要目标在之前没有到过的区域2200点,前述2134高点到2035点附近这波最新回档行情的161.8%扩展位也在此区域附近。

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