Hace dos semanas, el pánico y el miedo dominaban los titulares, ya que las acusaciones generalizadas de intervención del yen apuntaban a la posibilidad de un episodio mayor de desmantelamiento del carry trade. Con las tasas del yen japonés manteniéndose bajas mientras el resto del mundo se recuperaba, se construyó un amplio carry trade, ya que los inversores podían obtener financiación barata en Japón e invertirla en otros mercados con tasas más altas. La vulnerabilidad en ese momento era la moneda japonesa, que ha perdido más del 50% frente al dólar estadounidense desde los niveles de apertura de 2021, por lo que, de forma lógica, los inversores podían —o debían— cubrir esa parte de la operación vendiendo JPY en el mercado.
Esto dio lugar a una posición masiva y unilateral en el par USD/JPY, y durante los últimos más de tres años se han producido múltiples episodios de desmantelamiento, aunque de corta duración. Cada vez, ha habido una moderación en las amenazas de subidas de tasas por parte de Japón, lo que ha ayudado a que el USD/JPY se mantenga a flote.
Por ello, cuando se produjo un día de extrema volatilidad como el de hace dos semanas tras la decisión de tasas del BoJ, surgieron muchas preguntas sobre su origen. Sin embargo, de forma realista, se trata de un tema de posicionamiento, ya que un fuerte desequilibrio de posiciones largas lleva a los operadores a cerrar posiciones antes de quedar atrapados en una reversión que rápidamente se transforma en un movimiento contra tendencia. Como señalé el lunes siguiente, dada la acción del precio, parecía un movimiento orgánico más que algo impulsado por los gobiernos japonés o estadounidense; y en las dos semanas posteriores, esa interpretación ha ganado aún más validez.
El punto de inflexión llegó la semana pasada, cuando el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, afirmó de forma directa que Estados Unidos no intervino en el mercado del USD/JPY. A partir de ahí, el par comenzó a repuntar y, desde entonces, el movimiento ha sido en gran medida unidireccional, algo que queda claramente reflejado en el gráfico diario que se muestra a continuación.
Gráfico diario del USD/JPY
Gráfico elaborado por James Stanley; datos obtenidos de TradingView
USD/JPY para la próxima semana
El principal catalizador aquí son las elecciones en Japón, y la llamada “Sana-manía” ha barrido al país. Hay pocas expectativas de que la actual primera ministra y su partido, el LDP, junto con su socio de coalición, superen los 300 de los 465 escaños en la cámara baja. Alcanzar una mayoría de dos tercios permitiría a Takaichi apoyarse en políticas económicas pro-crecimiento, las mismas que utilizó para ganar las elecciones de octubre y que entonces impulsaron un fuerte rally en el USD/JPY.
Aunque la inflación es una preocupación en Japón, en lugar de apostar por una política más restrictiva y tasas más altas, Takaichi ha promovido la suspensión del impuesto al consumo del 8%, lo que ha dado aún más argumentos a los bajistas del yen para presionar.
El reto en este punto vuelve al factor mencionado antes: el posicionamiento. Con tantos operadores ya largos, existe el riesgo de una reversión rápida si algo sale mal, especialmente si los resultados electorales sorprenden con un mayor apoyo a la principal oposición, la Centrist Reform Alliance. Al mismo tiempo, también parece haber cierto temor a vender, dada la agresividad de esta tendencia.
Si llegamos a ver una ruptura del nivel de 160.00 en algún momento de la próxima semana, podría darse un episodio similar al de julio de 2024, cuando los precios avanzaron con rapidez hasta forzar finalmente una intervención del Ministerio de Finanzas.
Por ahora, la tendencia sigue siendo alcista, y los retrocesos hacia soportes —como el visto esta semana en torno a 155.00, que comenté en el informe del viernes pasado— siguen siendo una estrategia viable. Continúo vigilando la próxima resistencia en 157.90 y luego en 159.46.
En cualquier caso, todo indica que el USD/JPY sigue siendo uno de los principales motores del comportamiento del DXY, dada la importancia del carry trade integrado en ese par.
Gráfico del USD/JPY en cuatro horas
Gráfico elaborado por James Stanley; datos obtenidos de TradingView
USD
Como se comentó en el webinar de hace dos semanas, si no se estaba ya corto en USD, establecer exposición cuando el RSI se encontraba en su nivel más sobrevendido en cinco años era un momento complicado para hacerlo.
Desde entonces, se produjo un rebote brusco, y esta semana el precio volvió a poner a prueba un nivel clave de Fibonacci en 97.94. Así que, para quienes mantienen una visión bajista sobre el dólar, ahora existe un retroceso con el que trabajar y un nivel relevante que vuelve a entrar en juego. Para los alcistas del USD, parece que necesitarán un nuevo impulso desde la fortaleza del USD/JPY, ya que este par ha sido un componente clave del repunte del DXY durante la última semana.
Para que la fortaleza del dólar continúe, todo apunta a que el rally del USD/JPY también deberá extenderse al alza y, dada la cercanía al nivel de 160.00, sigue existiendo al menos cierta duda sobre si ese escenario podrá materializarse.
Para los bajistas del USD, el RSI ya no se encuentra en zona de sobreventa en el gráfico diario, lo que deja la puerta abierta para intentar posiciones en contra.
Gráfico diario del dólar estadounidense
Gráfico elaborado por James Stanley; datos obtenidos de TradingView
--- Escrito por James Stanley, Analista Senior de Mercados, Global Macro
